时间: 2025-04-20 03:39:58 | 作者: P系列溶剂
3月3日固态电池涨4.39%，电池行业涨5.94%，双双创下阶段性新高，而当日新宙邦仅涨2.91%。
3月4日电池行业跌2.35%，固态电池跌1.88%，液冷服务器涨1.82%。新宙邦跌4.36%，跌幅比电池和固态电池多，液冷的上涨对他毫无作用。
单从K线来看，目前新宙邦的股价35块多，基本回到24年3、4月份的阶段，但是反观创业板指数，目前指数点位已经上涨回23年8月的位置，早已经收复24年3、4月份的失地了。哪怕，两者都从924前起算，截止到3月4日，新宙邦涨幅也不过19.95%，而创业板指数却已经43.09%。
所以，目前新宙邦，它到底是自身有问题才涨的少，还是说确实还没涨到位，抑或是说它在924之前压根没跌到位呢？这就要扯回到公司所处行业上了。
那行业大势已去真的就只剩鸡毛了吗？非也，至少有多种可能，这里我们说2种比较理想的情况：
第一，该公司是业内头部，行业洗牌于他而言影响不大，甚至有可能是利好，因为洗牌的过程中，中小企业会逐渐退出，而大企业可能会吸收这些中小企业或者是抢占他们原有的市场，进一步的扩大市占率。那电池行业、新能源行业产能过剩，对新宙邦影响几何呢？
第二，公司在主业还未岌岌可危的情况下，走出了企业成长的第二或者第三增长曲线，弥补主业业绩的停滞，那新宙邦它有吗？
2010 年后，随着新能源汽车概念兴起以及政策扶持力度加大，电池行业迎来了爆发式增长，而新宙邦则是在2010年上市的。2018-2022年，在锂电池装机需求提升的拉动下，公司作为行业头部供应商之一，也迎来了发展的新台阶。尤其是2021 年，在 “双碳” 政策及欧美对绿色低碳要求的影响下，新能源汽车爆发式增长，我们国家新能源汽车销量高达 352 万辆，同比增长了 157%。动力锂电池出货量大幅度的提高，从而带动上游电池材料需求的飞速增加，新宙邦的电池化学品业务就在这样一个时间段迎来了营收翻倍。从2020年的16.59亿增长至2021年的52.7亿，2022年逐步扩大到74.03亿。作为宁王的上游供应商，这一步的发展和宁德时代极为同步。
除了电池化学品，2021 年电容器市场需求回暖，公司的电容器化学品业务同年增收1.75亿，所以2021年公司的营收和净利润都迎来了高速增长。
叠加2019年初至2021年末，创业板指数也走出小牛行情，新宙邦在这个区间内走出了股价和业绩双辉煌的成绩，并于2021年9月走出了历史最高点87.34元，但是，自此之后公司股票价格一路回落。
而2023年至今，由于行业竞争加剧，产能过剩，产品价格大大下跌，板块出现了增量不增利。有多个方面数据显示2023年，我国电解液市场规模达到 701.5 亿元，出货量为 113.8 万吨，而2023 年一季度国内电解液规划产能就已经达 164 万吨，超过全年需求。
从市场竞争格局来看，天赐材料2023 年上半年市场占有率达 33.7%。比亚迪电解液自产自用且市占率提升，同期市场占有率达 13.9% ，新宙邦则为 11.9%。虽然公司市占率前三，但是架不住行业整体产能过剩的影响，2023年新宙邦电池化学品的销售量为21.12万吨，较2022年销量增加了6.79万吨，但收入同比却减少12.31亿元，毛利率也从26.11%减少至16.11%，降了10个百分点。事实上，自2021年起，公司的综合毛利率已经连续四年走低。而2023年锂电池电解液的盈利则是从2022年的19.33亿下降到了8.14亿，腰斩以下的幅度。
受行业下坡影响，公司最大主业电池化学品的业绩开始逐渐退居次位，有机氟化学品贡献了公司最大的利润。依据公司2024年半年报多个方面数据显示，目前公司64.01%的营收是来自于电池化学品，有机氟化学品、电容化学品与半导体化学品收入占比分别为19.88%、10.19%和4.95%。但是贡献公司最大毛利的却是有机氟化学品，贡献了44.35%的毛利，电池化学品则是贡献了31.34%的毛利。从毛利率来看，有机氟化学品的毛利率高达62.22%，而电池化学品只有13.65%。电容、半导体化学品的毛利率则都在40%以上。
公司有机氟化学品主要涉及含氟精细化学品及含氟聚合物两个板块。下游最重要的包含医药、汽车、新能源、显示器件、数字基建等领域。具体产品有含氟医药中间体、含氟溶剂清洗剂、含氟冷却液、氟聚合物改性共聚单体等。
2023年该业务收入提升至14.3亿元，2020-2023年复合增速为36.4%，毛利率维持在62%以上，24年上半年毛利占比提升至44.3%；
目前，新宙邦已经布局了较为完整的氟化工产业链，除了国内六氟丙烯下游含氟精细化学品的主要企业三明海斯福之外，公司还参股了以无机氟为核心业务的福建永晶，布局上游氢氟酸。其中，福建永晶是全国最大型的氟化工生产企业之一，有着非常丰富的氟化工经验和充足的原材料供应保障能力。
另外，有机构预测，半导体刻蚀设备专用电子氟化液26年需求有望突破5000吨，含氟精细化学品应用领域持续扩大。海外3M公司的退出，电子氟化液行业格局重塑，新宙邦具备强劲竞争优势。目前，公司海斯福精细氟材料产能已基本完成客户认证工作，并已实现对晶圆厂的供货，具备明显卡位和一马当先的优势；另外公司全氟聚醚产能国内领先，目前建成产能1600吨，可实现对3M氟化液产品的替代，预计未来几年此领域有望保持高速增长。
浸没式液冷是液冷服务器的前沿技术，或是说未来发展的方向，而浸没式液冷的核心构成部分就是冷却液，价值量占比接近60%，这类冷却液需要有绝缘性，来确保液体在电子元件周围流动时不会导电。它们通常是基于氟化物的非导电液体或其他绝缘性的合成冷却剂。目前，国产冷却液替代空间广阔，国内布局的厂商有巨化股份、新宙邦、东阳光、曙光数创、八亿时空、润和材料等等。
但由于目前的主流方案仍是冷板式液冷，所以应用于半导体浸没式设备的氟冷液产品的市场需求尚且没完全释放，用量也相对有限。目前，新宙邦的含氟冷却液主要使用在于半导体芯片制程及数据中心浸没式冷却。在2024年12月30日互动易中公司，也曾提到，公司在数据中心应用的主要有浸没式单相及两相冷却液产品，目前已经交付到部分头部客户测试。
下面，我们整理一下，在国内承压的境地下，公司不断拓展海外业务。根据24年半年报数据，公司境内出售的收益（26.58亿）虽占74.2%，但是利润上只贡献57.35%，境外收入虽然只有9.24亿，但胜在毛利率是境内的2倍，所以毛利占比达到了42.65%。2024年下半年开始，公司通过波兰工厂开始向美国客户交付锂离子电池电解液产品，客户订单稳定，可见海外业务具有一定的持续性。
再看国内，有机构觉得电解液板块行业已至周期底部。2022年以来电解液产能集中释放，价格持续下行；目前，上游成本环节六氟磷酸锂厂商盈利承压，后续有望陆续出清，对电解液价格形成支撑。下游终端方面，2024年1-12月，我们国家新能源汽车销量1286.5万辆，同比增长35%，动力电池装机量548.4GWh，同比增长41%，终端需求保持增长趋势。叠加技术、客户资源、成本壁垒的存在，行业格局较为稳定，在行业的出清与整合下市场占有率向头部企业集中，当前行业CR4约为70.9%。
新宙邦在这一个位置，一方面，有望通过规模效应逐步扩大优势；另外，公司于行业周期底部收购江西石磊六氟磷酸锂资产，完善一体化布局，盈利能力有望改善。
这就是我们最开始提的两个问题中的一个，主业洗牌对新宙邦的影响是暂时的还是一直不利下去的，那这样的一个问题的答案，我们已给出。
第二个问题是新的增长曲线，其实有机氟化物慢慢的变成了了公司业绩的最大贡献者。
另外一个就是固态电池，根据相关报告数据显示，硫化物固态电解质匹配高镍三元正极和硅碳负极的技术路径已成为主流方向。短期内，半固态电池装车进展、全固态电池样品推出均有望带来催化效应，近期，奔驰宣布与美国初创公司联合开发的全固态电池已应用于 EQS 原型车，并开始上路测试，单次充电可行驶 1000 公里。长期看，低空经济eVTOL对单位体积内的包含的能量电池需求迫切，或将给固态电池带来进一步的增量空间。那目前新宙邦的控股子公司新源邦技术团队已积累大量研究经验，相关这类的产品实现十公斤级样品验证。所以，固态电池的逐步商业化后，有望为公司电池化学品业务带来新的增长点。
单纯从新宙邦的历史股价出发，目前的位置并不是高位，如果和创业板指数对比，那现阶段的涨幅更是不及指数涨幅。和天赐材料相比，924之前到现在天赐涨50%，新宙邦涨20%。从股票活跃度来看，新宙邦比较一般，作为机构票，他真的很佛系。
如果从公司业务驱动出发，前几年锂电的供大于求对公司业绩和股价都造成了不小的打压。那基于我们前面对两个问题的分析解答，我们大家可以客观理出两条思路：
1、主业困境是否反转：电池化学品业务有探底回升趋势，公司后向一体化战略、海外拓展战略叠加行业周期见底 ，未来盈利能力有望改善。另外固态电池的逐步商业化后，有望为公司电池化学品行业带来新的增长点。
2、另一核心业务增长如何：有机氟化学品业务增长持续，近年来高增速、高毛利率使得该业务的业绩已超越电池化学品，成为公司毛利贡献最大的业务，后续仍有望延续。（浸没式设备的氟液冷 产品的市场需求目前尚未完全释放，对公司仅考虑概念影响）
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